解读关税战｜中美博弈中心在债市而非税率
关于美国总统特朗普的“对等关税”，中央政府扬言“坚决反制，奉陪到底”，并对美国一切进口货品征收34%关税。殊不知特朗普再额定加征50%关税，并把来自我国及香港的小额包裹（De Minimis）关税翻3倍，理由是我国政府施行报复性关税。
正如本栏两日前〈谁让恒指破纪录跌落？〉已说到，“他人欺凌要反制，我国的做法尽管让体面拉满，但实际上却没有太多经济得益，也让美国更有理由晋级再加关税”，出口型经济与进口型经济大打关税战，必定导致工业生产受挫及外流，产能过剩问题更难有用消化，终究只会影响经济，实属因小失大。
昨午中央政府发布〈关于中美经贸关系若干问题的中方态度〉白皮书，开首明言“中美经贸关系的实质是互利共赢”，批判美方“单边主义、保护主义危害双方经贸关系开展”则放在结语前的倒数第二章，与早前商务部“坚决反制”的战狼式回应比较，姿势上似无意晋级，稍为纾缓商场对关税战的担忧，造就港股上升。但是，到昨夜则持续“奉陪到底”，相同对美国加征50%关税，再次让举世股市如火如荼。
01
恐慌性兜售 美债息飙升
曩昔3日举世股市因应美国的对等关税而大幅跌落，传统理论以为，商场担忧危险添加，一般会出售较高危险的出资，并把资金买入报答更安稳的理财产品之中，例如国债。事实上，在上星期美股呈现恐慌性兜售之时，美债则取得很多资金买入，其中被商场视为零危险的美国10年期债券，息率于上星期五（4日）一度跌至3.86厘。不过在本周起，美国国债却一向被商场“揿住沽”，息率于周三（9日）更一度升至4.51厘。换言之，短短3天息率就急升0.65厘，用较为直观的类比，相当于联储局三日内加息挨近三次。
商场不确定性日益添加之时，但属避险东西的美国国债，价格却大幅跌落，且债息抽升有违常理。美国财经网站Zerohedge宣称，我国出售了约500亿美元的国债，但内地传媒未有引述有关说法，仅报导其之后提及因为债券价格大幅动摇，对冲基金选用“交换利差买卖”及“基差买卖”等战略开端失效，导致美债被大举兜售。
02
对冲基金套利战略开端失效
所谓的交换利差买卖，即买入美债，并在担保隔夜融资利率（SOFR）的利率交换（Interest rate Swap）中，挑选付出固定息率，从中赚取差价；而基差买卖则是美债现货及期货的套利战略。因为这些战略赢利卑微，对冲基金一般会用杠杆扩大收益，但是，美债近来急跌，交换或现期价差都呈现大幅度改变，导致对冲基金面对亏本被逼平仓，进一步加重债市跌落。现在已有一些声响要求美国联储局紧迫供给流动性，不然美债有时机呈现更大的动摇。
现时，持有最多美债的国家，除美国外，便是日本及我国。在中美关税战开打之时，美债走势呈现异常情况，或许反映关税战的中心不在税率，而在美债。
（转自：信报手笔）
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